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（原标题：伯恩斯坦：看空原油的原理有一个 但看多的原理有十个）
当下的原油市集正处于一种十分差异的现象：共鸣十分悲不雅，但基本面却在感叹万千。
伯恩斯坦在最新的讲述中心快口直地指出，现在市集上照实存在一个高大的看空原理——供过于求。中国需求的疲软、OPEC减产的根除以及非OPEC国度供应的矫健增长，导致前年石油库存加多了跳跃4亿桶(>100万桶/日)。市集共鸣因此大幅下调了2025年的油价预期，以致有分析师预测2026年布伦特原油将跌至61好意思元/桶。
关联词，这恰是逆向投资者的契机方位。伯恩斯坦以为，当市集盯着短期的供需失衡时，却薄情了撑合手恒久油价的十个要道扶助。关于领有耐性老本的投资者而言，现时高达60-65好意思元/桶的价钱对行业来说已不成合手续，老本正在逃离，而这经常是周期性底部最明确的信号。正如那句老话：低油价自身就是低油价的解药。
老本陈述率已低于老本成本，行业不成合手续
现时油价下，行业的老本陈述率(ROACE)还是低得惊东谈主。
伯恩斯坦的测算走漏，石油行业平均需要50-55好意思元/桶的油价才智终了盈亏均衡。要是油价看护在60好意思元/桶，行业的老本陈述率将仅为低至中个位数。
回首历史，2019年油价为64好意思元/桶时，老本陈述率仅为6%;而2024年油价平均81好意思元/桶时，陈述率才达到11%。
商量到行业昔日100年的平均老本陈述率约为10%，现时的低陈述率意味着老本正在流出该行业。字据周期性投资手册，当老本陈述率低于老本成本且老本开动震惊时，恰是投资者入场的最好时机。
恒久油价预期已低于边缘分娩成本
石油股票响应的不是现时价钱，而是基于恒久油价预期的折现现款流。现在布伦特原油的5年远期价钱为66好意思元/桶，关于行业来说太低了。
伯恩斯坦估算的恒久边缘分娩成本为71好意思元/桶。当油价低于恒久边缘成本时，投资石油股票获取正收益的概率权贵加多。
这并不虞味着油价不会短期更低，但赔率还是向成心于投资者的标的歪斜。此外，跟着金属和材料价钱上升，分娩的边缘成本只会加多而不会减少。
中国需求虽放缓，但“民众南边”将尽力增长
市集遍及以为中国石油需求的“黄金时间”还是抑制：柴油需求因经济放缓而下降，电动汽车已占到汽车总销量的60%。
然则伯恩斯坦以为，民众石油需求的故事并未拆伙。
诚然经合组织(OECD)国度和中国的需求可能见顶，但在中国和OECD以外，生涯着50亿东谈主口的“民众南边”国度(如东南亚、印度、中东和非洲)，其东谈主均石油浮滥量仅为西方的一小部分。
这些国度对改善生涯容颜的渴慕将推动动力浮滥，成为畴昔十年石油需求增长的新引擎。
闲置产能缓冲不及，风险溢价应上升
买卖石油公司每天王人在满负荷分娩，独一的缓冲来自OPEC的“闲置产能”。
诚然OPEC前年根除200万桶/日的减产导致油价下落，但这使得灵验闲置产能回升至3.4%(略高于300万桶/日)。
这一水平只是回来到了历史平均水平，相配于伊朗的产量。这意味着，面对不成料思的斗争或供应中断，民众市集接纳冲击的缓冲垫并不厚。因此，油价理当包含更高的风险溢价。
地缘政事风险处于数十年高位
历史标明，中东斗争经常伴跟着油价冲击。
今天的地缘政事风险指数比9/11以来的任何本领王人要高。诚然这不一定意味着行将爆发首要突破，但一个愈加差异的天下无疑加多了供应中断的概率。
市集对委内瑞拉和利比亚产能复苏的乐不雅预期可能过于生动，地缘政事的高风险环境支合手更高的油价。
好意思元疲软是油价的强心剂
昔日30年的数据走漏，好意思元指数(DXY)与骨子油价呈强负相干。
缺陷好意思元不仅利好行为石油需求引擎的新兴市集，也使得以非好意思元货币计价的石油更低廉，从而刺激需求。跟着好意思元指数走漏出疲软迹象，这对包括石油在内的所有这个词大量商品王人是利好。
再投资率暴跌，储量寿命缩小
储量寿命是恒久产量增长的最好先行目标。
昔日25年，民众最大的50家石油巨头的探明储量寿命已从15年下降至11年。主要原因是行业陈述率低，公司更防备鼓吹陈述(回购和分成)而非老本支拨。
行业的再投资率(老本支拨与现款流之比)已从接近100%暴跌至约50%。这种投资不及将导致畴昔的储量置换疲软，并对畴昔的产量增长组成下行压力。
动力板块恒久施展欠安，具备反向投资价值
动力板块在昔日11年中唯独3年跑赢了标普500指数，且相连3年施展欠安。动力股在标普500中的权重已从2011年的12%暴跌至如今的仅3%。
投资者对该板块的酷爱降至冰点，但这恰是反向投资的契机。石油经常衔命超等周期，诚然咱们可能不处于新的超等周期中，但在需求见顶之前，石油行业仍有可能演出另一场首要周期行情。
好意思国页岩油的黄金时间正在拆伙
昔日15年，好意思国页岩油产量的爆发式增长(从2010年的560万桶/天增至1350万桶/天)透顶调动了民众河山。
但这“黄金时间”正在结束。 Eagleford和Bakken等主要盆地已投入老练期，即等于中枢的二叠纪盆地(Permian)，其一级优质区块也面对短缺，产量增长走漏出触顶迹象。
现在的共鸣预期是，好意思国原油产量将与前年的创记录水平基本合手平。钻机数目在2025年合手续下降，要是WTI油价看护在60好意思元/桶或更低，钻机数还将进一步减少。这意味着非OPEC国度的供应增长引擎还是熄火。
中国的计策石油储备(SPR)建造
尽管中国工业需求疲软，但计策石油储备(SPR)的购买提供了进犯撑合手。
前年中国加多了跳跃1亿桶的石油库存，瞻望本年将再加多1.5亿桶。现在中国领有约14亿桶的石油储备，相配于112天的入口隐痛量。
更进犯的是宏不雅逻辑的革新：中国领有无数的贸易盈余资金。在黄金价钱崇高(跳跃5000好意思元/盎司)的布景下，石油成为更好的储备财富。在油价低于70好意思元时，中国有充分原理持续通过计策收储来吸纳什物原油。
本文转载自华尔街见闻宜昌在线股票配资综合门户_配资资讯导航与学习入口，智通财经剪辑：李佛。
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